「ソフトバンクなら安全だよね?」年4.75%の社債を、わたしが買わない4つの理由

🐾 ごまもち

しゃさいって、なに?🐾

あずき

会社にお金を貸すこと。利子はもらえるけど、貸したお金そのものは増えないの。

ソフトバンクグループが、個人向けの社債を1兆円募集している。7年もので、利率は年4.75%（税引き前）。100万円から、100万円単位。国内の会社が個人に売る社債としては過去最大の規模で、SBI証券のページは、わたしが見た9月9日の時点で「完売」になっていた。こう思った人も、いるはずだ。

結論から言うと、わたしは買わない。ただ、「大きな会社だから安全」で片づけるのも、「危ないからやめておけ」で片づけるのも、どちらも違うと思っている。社債のリスクは、潰れるかどうかだけではないからだ。

大前提を1つ置いてから、リスクを4つ、順番に数えていく。

1. そもそも社債は、上が小さく、下が深い

まず、社債とは何か。会社にお金を貸すことだ。株は会社の持ち分を買うので、配当も株価も上限がない。社債は貸しているだけなので、うまくいっても決められた利子までしかもらえない。その代わり、満期まで持てば貸したお金がそのまま返ってくる。会社が返せなくなったときを除いて。

100万円で、暗算してみる。

「儲かる」の上限が、最初から決まっている商品。これが社債だ。だから社債を見るときは、上の26万円ではなく、下の90万円がどのくらいの確率で来るかを見ることになる。それを見る道具が、格付けだ。

2. 「ソフトバンクなら安全だよね?」を、3つの格付けで確かめる

SBI証券のページには、格付けの欄にこう書いてある。

格付　A（JCR）

JCR（日本格付研究所）は日本の格付け会社で、Aは上から3番目の区分。格付けには「投資適格」という線があって、格付け会社が「貸しても大丈夫な部類」と線を引いた上側のことだ。年金や保険会社のようなプロの多くは、この線より下の社債を持たない決まりになっている。JCRのAは、線の上。「安全なほう」に見える。ところが、この会社には海外の格付け会社も点数をつけていて、そちらは載っていない。

S&Pは今年3月、OpenAIへの追加出資300億ドルを理由に見通しをネガティブに下げた。JCRも今年4月にAを据え置きつつ、見通しはネガティブだ。

つまり、日本の会社は「線の上」と言い、海外の2社は「線の下」と言っている。同じ会社に対して、投資適格の線をはさんで割れている。

ただし、いますぐ潰れる会社かというと、会社自身の数字はそうなっていない。

「ソフトバンクなら安全」は、いまの数字で見れば正しい。問題は、この社債が7年ものだということだ。海外の2社が「線の下」と言っている理由は、いまの財布ではなく、この会社が持っている株を担保のようにして借金をする投資会社で、その借金の使い道がOpenAIなどAIの会社への出資に寄っていることにある。7年のあいだ、この会社の投資判断に付き合うことになる。

3. 同じ会社が、海外では倍の上乗せを払っている

ここが、わたしがいちばん引っかかったところだ。

社債の利率は、「その国の国債の金利」に「その会社の危なさのぶんの上乗せ」を足して決まる。国は返せなくなる確率がいちばん低いので、国債の金利が土台になる。上乗せが、その会社に貸す危険手当だ。

ソフトバンクグループは、今年4月にドル建ての社債も出している。日本の個人向けと並べると、こうなる。

海外のプロは、この会社に貸すのに国債＋4.2ポイントを求めた。日本の個人は、国債＋2.3ポイントで貸している。上乗せは、半分ほど。

同じ会社が同じ年に、片方には8.5%、片方には4.75%を払っている。日経新聞は今回の募集をこう書いた。

ソフトバンクGが個人向け社債1兆円　過去最大、AI投資へ預金に照準

預金にある個人のお金に狙いを定めている、という意味だ。同じ日経によると、この会社の個人向け社債の累計発行額は2025年11月時点で約9兆9,000億円、国内の個人向け社債市場の4割超を1社で占めている。日本の個人は、この会社にとって、いちばん大きくて、いちばん安く貸してくれる相手になっている。貸す側から見れば、危なさは海外のプロと同じで、もらう危険手当は半分。これが2つめのリスクだ。

🐾 ごまもち

でも、まんきまでもてば、いいんでしょ?🐾

あずき

そう。でもその7年のあいだ、値段は動くの。

4. 潰れなくても、途中の値段は動く

実際に動いた月がある。

2020年3月。コロナで世界の株が約3割下がった月に、ソフトバンクグループの社債も売られた。ある個人投資家が、SBI証券に問い合わせて記録を残している。100万円分買っていた同社の社債を途中で売ると、3月末の時点で約73万円。満期まであと4年ほどの社債が、この値段だ。

同じ月に、会社の側でも大きなことが起きている。3月23日、最大4.5兆円の資産を売って、2兆円の自社株買いと借金の返済に充てると発表。25日には、ムーディーズが格付けを2段階下げ、会社はそれに反発してムーディーズへの格付けの依頼を取り下げた。会社の発表文には「許されることでは無い」とある。ムーディーズはその後も頼まれないまま格付けを出し続けていて、2章の表のBa2がそれだ。

このときの社債は、その後、満期まで持った人には貸した金額のまま戻っている。潰れていないからだ。でも、あの3月に「怖くなって売った人」は27万円を失っているし、「満期まで持った人」は、73万円の画面を見ながら4年間持ち続けた人だ。

もう1つ、値段が動く理由がある。金利だ。この社債は7年間、4.75%で固定。いま日銀は利上げの途中で、9月の会合ではいつもの倍の幅の利上げもあるのでは、と言われている。市場の金利が上がると、古い社債は新しい社債より利子が少ないぶん、安くしないと売れない。ざっくり、残りの年数 × 上がった金利の幅だけ値段が下がる。残り7年で金利が1ポイント上がれば、およそ7%。100万円なら93万円。

満期まで持てば関係ない。でも「満期まで持てる」とは、100万円単位のお金を7年間、動かさないでいられるということだ。個人向け国債は1年たてば元本のまま解約できるが、この社債にその仕組みはない。

5. 潰れたとき、戻るのは1〜3割

冒頭の4つめの声、「100万円、ぜんぶ1つの会社に預けちゃって平気なの?」に答える。預けるのではなく貸すのだけれど、心配の中身は同じだ。

わたしは日本の高配当株を119銘柄持っている。1社が減配しても、全体の配当はほとんど動かない。それが分散だ。社債は、1本100万円から。119社に分けようとすると1億1,900万円かかる。わたしには、個別の社債で分散する方法がない。

そして、1社に貸して、その1社が潰れたときに何が起きるかは、日本でも記録がある。

戻るのは、おおむね元本の1〜3割。数%だった例もある。1章の「下は最大90万円」は、ここから来ている。

マイカルの行は、もう一度見てほしい。日本の格付け会社は、破綻の直前まで投資適格の格付けを付けていた。今回のソフトバンクグループのAも、同じ「投資適格」の中にある。格付けは「いまの財布」の点数で、7年先を約束するものではない。

ではどう分散するか。答えは、個別の社債ではなく、たくさんの債券を詰め合わせた投信やETFで持つことだ。わたしはBND（米国の債券ETF）を228口持っている。中身は約1万1,500本のドル建ての債券で、半分ほどが国債、残りが社債など。そして、ここに1つ、今回の話とつながる決まりがある。BNDが入れるのは投資適格の線より上の債券だけ。6月末の中身で、線より下の債券は0.0%。S&PがBB+、ムーディーズがBa2のソフトバンクグループは線の下なので、同じ会社のドル建て社債は、BNDには最初から入れない。

わたしのBNDは、この会社をふるいにかけて落としている。わたしが決めたのではなく、BNDの決まりがそうしている。それでいいと思っている。

6. わたしのお金に、この社債の仕事がない

🐾 ごまもち

で、あずきは、かわないの?🐾

あずき

買わない。7年貸せるお金が、ないの。

わたしは買わないし、人にすすめもしない。それでも「もう申し込んだ」「次の回で考えている」という人はいると思うので、その前に自分に聞いてほしいことを4つ並べておく。

4つとも「はい」と言えるなら、検討する余地はあるかもしれない。それでも、もらえるのは国債＋2.3ポイント。海外のプロが求めた半分だ。1つでも「いいえ」なら、利率を見る前に答えは出ている。

わたしは、①で止まる。わたしの現金は生活防衛資金の300万円だけで、これは「明日いる」お金だ。余裕資金は、もうオルカン（全世界の株の投資信託）と高配当株とBNDに回っている。100万円を7年貸す余裕資金は、そもそも財布にない。

もし余裕資金があったとしても、置き場がない。わたしのお金は、いつでも使えることが仕事のお金と、増えることが仕事のお金に分かれている。前者は生活防衛資金で、潰れれば7割消え、途中で売れば73万円になる社債には、この仕事はできない。後者はオルカンと高配当株で、高配当株の利回りは、いまの評価額に対して4.5%ほど。社債の4.75%とほぼ同じだが、株には増配と値上がりがあって、上限がない。社債の4.75%は増える。でも、そこで止まる。

どちらの仕事もできないから、買わない。

グレアムは、バフェットの先生にあたる人だ。90年前の本で、債券の章の最初のほうにこの言葉がある。理由は、1章で書いたことと同じ。債券は上が小さいので、いちばん大事なのは損を避けること。だから「いい債券を探す」のではなく、「危ないものを外していく」のが債券の作法だ、と。

冒頭の「4.75%なら、預金より全然いい」は、探す側の入り方だ。利率から入ると、どうしても上の26万円を見てしまう。グレアムの言い方に従うなら、社債は「何%もらえるか」ではなく「何を外すか」から入る。格付けが海外では線の下であること、海外のプロの半分の上乗せであること、途中で73万円になった月があること、潰れれば1〜3割しか戻らないこと。これだけ並べば、わたしの答えは「除いて捨てる」になる。

7. まとめ

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