「手数料無料」は、誰にとって無料なのか。金券ショップで考えてみた

🐾 ごまもち

ただなら、だれも もうからないんじゃないの?🐾

あずき

それがね、過去最高益なんだって。だから調べてみたの。

日本株の売買手数料は、いまや0円だ。わたしが注文を出すのは月に数回くらいだけれど、何回押しても1円も引かれない。

なのに、証券会社は過去最高益を出している。

「タダより高いものはない」と言うけれど、本当にそうなのか。それとも、本当にタダなのか。

前の記事でアメリカの仕組みを少し調べたら、思ったより奥があった。今度は日本の話として、もう一段だけ掘ってみる。

1. 手数料が無料なのに、どうやって儲けているのか

まず、事実の確認から。

値下げをして、利益が増えている。ふつうに考えると、おかしい。

どこかに、別の入り口があるはずだ。

2. 昔は、はっきり払っていた

いまが特別なのか、昔が特別だったのか。まず歴史を見た。

買って、すぐ売る。それだけで資産の2.3%が消えていた時代が、1999年まであった。

🐾 ごまもち

それじゃ、なんども うれないね🐾

あずき

そこなんだよね。高いって、ブレーキでもあったんだよ。

50年かけて、1〜2%が0%になった。

安くなったことは、まちがいなくいいことだ。わたしも、その恩恵を受けている。

ただ、払う痛みがなくなったということでもある。そこは、あとの章でもう一度出てくる。

3. 株の売買には、必ず「相手」がいる

ここから仕組みの話になる。むずかしそうに見えるので、金券ショップにたとえてみる。

まず大前提から。あなたが株を「買う」ということは、同じ瞬間に誰かが「売っている」ということだ。

昔は、取引所が売りたい人と買いたい人を引き合わせていた。いまは、その間に「お店」が入っていることがある。

お店は、いつも2つの値段を出している。「1,000円で買い取ります」「1,010円でお売りします」。

この10円の差が、お店の儲けだ。

そして大事なのは、これが特殊なやり方ではないということ。両替商も、中古車屋も、卸売りも、安く仕入れて高く売るという同じ形をしている。手数料より、ずっと古い商売だ。

4. アメリカでは、お店が証券会社にお金を払っている

アメリカでは、この構造が一歩進んでいる。

規模も出ている。2021年、アメリカの大手12社が受け取った額は38億ドル。

お店がお金を払ってまで個人の注文をほしがる理由は、相手として都合がいいからだ。プロの投資家は特別な情報や分析で動くので、相手をすると損をしやすい。個人の注文には、そうした情報が乗っていないことが多い。

このあたりは前の記事に書いたので、ここでは深追いしない。この記事の主役は、日本のほうだ。

5. 「板より高く買わされる」わけではなかった

ここで、わたしの予想が外れた。

てっきり、掲示板より高い値段をつかまされていると思っていた。でも、数字は逆だった。

お店を通したほうが、掲示板より安く買えることが多い。これを価格改善という。

金券ショップの人が「掲示板は1,010円ですけど、うちなら1,008円でいいですよ」と言ってくれる状態だ。業界がいちばん強く主張するのが、ここになる。

たしかに、ぼったくられてはいない。わたしもここは素直に受け止めた。

6. でも、差額の行き先を見ると

引っかかったのは、その次だった。

あなたが得した2円は、どこから来たのか。そして、残りはどこへ行ったのか。

戻ってくるのは、10円のうち2円だった。

5章で「うちなら1,008円でいいですよ」と言われた2円が、これにあたる。

そして目を引いたのが、真ん中の行だ。証券会社の取り分は、0.1円しかない。1回の注文で入るのは、その程度ということになる。だとすると、証券会社の稼ぎは別のところにあるはずだ。

もうひとつ、気になる数字があった。掲示板より高く買ってしまった割合だ。

安くなるほうにも、高くなるほうにも、お店のほうが振れが大きい。

つまり、こういうことだった。平均すれば得なのは本当だけれど、1回ずつ見ると当たり外れがある。

🐾 ごまもち

けっきょく、そんしてるの? してないの?🐾

あずき

それがね、ちょっとややこしいの。

損はしていない。ちゃんと得もしている。ただ、10円のうち8円近くは、お店のものだ。

いちばん得をしているのは、お店のほうだった。そういうことだ。

7. 無料には、条件がついていた

さて、日本の話だ。

日本には、アメリカのようなお店から証券会社への支払いは確認できない。その意味では、事情が違う。

ただ、調べていて「なるほど」と思ったことがあった。

手数料が無料になるコースには、条件がついている場合がある。

ダークプールというのは、取引所の板に出さずに売買を成立させる場所のことだ。言葉の響きは怖いけれど、やっていることは3章のお店と同じで、注文の相手方になるというだけになる。

日本のネット証券大手は、2018年ごろからこの仕組みを持っている。

アメリカとの違いは、ここだった。

「お店が相手方になる」形は日本にもある。でも「お店が証券会社にお金を払う」形は確認できないし、不利にしないルールが明文化されている。

日本は関係ない、でもない。日本も同じ、でもない。その中間が事実だった。

ただ、ひとつはっきりしたことがある。無料は、ただの親切ではない。条件がついているということは、証券会社の側にも、そうする理由があるということだ。

8. では、どこで儲けているのか

手数料をゼロにして、なぜ過去最高益なのか。本題に戻る。

その前に、ひとつはっきりさせておきたい。ここまでの差額の話は、すべてアメリカの数字だ。

7章で見たとおり、日本では、お店から証券会社への支払いが確認できない。つまり日本の証券会社は、あの0.1円にあたるお金も受け取っていないことになる。

手数料もゼロ。差額の分け前もない。だとすると、なおさら分からなくなる。

そこで、日本のネット証券が何で稼いでいるのかを調べた。

まず分かったのは、そもそも無料にできる下地があったということだ。無料化に踏み切る前の時点で、あるネット証券大手の国内株の委託手数料は、営業収益の11.2%ほどでしかなかった。

残りの9割近くは、はじめから別のところから来ていた。

信用取引の金利は、お金を借りて売買する人から受け取る利息だ。年2〜3%ほどで、売買が活発なほど増えていく。ここは、あとの章でもう一度出てくる。

いっぽうで、新NISAがここに重なった。口座数は2023年末の1,428万から、2024年末には1,803万まで増えている。

投資信託の信託報酬は、残高が増えれば自動的に増える。しかも、その人が売買しなくても入り続ける。

つまり、こういうことだった。

つまり、薄利多売だ。

1人あたりでは、年に数百円にもならない。だから、人数が要る。

手数料をゼロにするのは、その人数を集めるための費用だった。

「無料にしたら儲からなくなる」ではなく、「無料にしたから儲かった」。

実際、無料化はそこで止まっていない。2023年12月には、米ドルと円の為替手数料もゼロになった。それでも各社は、最高益を更新し続けている。

そう考えると、2章の50年史ともつながる。手数料は、下がったのではなく、置き場所が変わった。

9. 取引が多いほど、得をする人と損をする人

ここまで調べて、いちばん引っかかったのはここだった。日本の話として、もう一度整理してみる。

8章で見た入り口のうち、信用取引の金利は、借りているあいだずっとかかる。年2〜3%ほどで、活発に売り買いする人ほど、使う場面が増える。

いっぽうで、信託報酬は売買しなくても入る。むしろ、持ち続けてもらったほうがいいお金だ。ネット証券が積立をすすめるのも、それで説明がつく。

証券会社のなかに、向きの違う入り口が同居している。どちらが主力なのかまでは、外からは分からなかった。

それでも、取引が増えると得をする側があるのは事実だ。では、取引が増えると、こちらの成績はどうなるのか。

古いけれど有名な研究がある。アメリカで、個人投資家66,465世帯を6年間追ったものだ。

売買が多い層だけ、市場全体に6.5%も負けている。同じ6年間、同じ市場にいたのに、である。

日本で同じ調査があるわけではない。ただ、売り買いの回数が多いほど成績が落ちるという傾向は、国が変わっても起きそうだと思った。

ここで、2章の話に戻ってくる。

100万円の取引で11,500円かかっていたころ、人はそう何度も押せなかった。高い手数料は、ブレーキでもあった。

いまは、押す痛みがゼロだ。

では、誰にとって無料なのか。

「タダより高いものはない」とまでは、言えない。ただ、タダだから何もない、というわけでもなかった。

10. わたしは、なにも変えなかった

🐾 ごまもち

あずきは、なんかしたほうが いいの?🐾

あずき

なにもしないよ。というより、売り買いしないこと自体が、答えになってるみたい。

調べてよかったとは思っている。手数料が無料でも、その先にお金の流れがあることは、なんとなく分かっていた。ただ、どこで誰がいくら取っているのかは、ずっとぼんやりしたままだった。

ただ、正直に言うと、わたしにはあまり関係のない話だった。

オルカンを毎月積み立てて、日本の高配当株を117銘柄持っているだけだ。買ったら、基本的に動かさない。相場は読まず、航路を守ると決めている。

8章で見た3つの入り口を、自分にあてはめてみた。

だから、何かを変える必要は感じなかった。

そして、もうひとつ思ったことがある。9章のデータを見るかぎり、この方向は間違っていなさそうだ。

売買がいちばん多い層だけ、市場全体に6.5%も負けていた。あまり売り買いしないというやり方は、コストの面でも成績の面でも、いまのところ理にかなっている。

やらないことが、そのまま答えになっている。そういう分野なのだと思う。

最後に、この記事を書きながらずっと頭にあった言葉を置いておく。インデックス投資の生みの親、ジョン・ボーグルのものだ。

手数料はゼロになった。それでも、払っているものはまだある。信託報酬も、売買のたびの差も、借りたお金の金利も。

そのどれもが、リターンから引かれていく。裏を返せば、減らしたぶんは、そのまま自分の取り分として残る。

だからわたしは、余計なコストを払わない。再現性の高い方法で、これからも淡々と続けていく。そこは変わらない。

11. まとめ

🐾 ごまもち

ただだけど、ただじゃなかったんだね🐾

あずき

うん。でも、昔よりずっと安いのも本当なの。そこは素直にありがたい。

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